節(jié)后開盤以來，鐵合金雖有所反彈，但拉長周期來看，仍處于下行趨勢中。從技術(shù)面來看，硅鐵較錳硅下行趨勢更加明顯，而從基本面來看，錳硅受錳礦價格影響，其價格底部支撐強于硅鐵。

錳硅、硅鐵產(chǎn)量出現(xiàn)分化

一季度錳硅和硅鐵產(chǎn)量延續(xù)分化趨勢，錳硅周產(chǎn)量穩(wěn)定，硅鐵周產(chǎn)量持續(xù)下降。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自去年四季度開始，錳硅周產(chǎn)量自高位25萬噸下降到年末20萬噸左右，減產(chǎn)主要是因為合金廠家利潤縮窄。春節(jié)過后，部分廠家尚未完全開工，疊加受電力限制廠家主動降負荷，因此錳硅周產(chǎn)量穩(wěn)定在20萬噸左右。而硅鐵產(chǎn)量同樣是自去年四季度開始下降，但今年一季度硅鐵廠家減產(chǎn)強度仍然較大。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，近一周硅鐵產(chǎn)量為10.06萬噸，較年初下降11%左右，特別是寧夏和甘肅產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降明顯。從開工率來看，錳硅廠家開工率下降到60%以下，硅鐵廠家開工率不足40%，整體來看鐵合金仍是產(chǎn)能過剩狀態(tài)。

相對于合金供應(yīng)，鋼廠對合金的需求下降更加明顯。一方面是鋼廠利潤較差，春節(jié)前對于原料補庫較為謹(jǐn)慎，各鋼廠采購量同比去年下降。經(jīng)過春節(jié)前的補庫，2024年1月鋼廠錳硅庫存可用天數(shù)在19.8天，比去年同期低2.9天，硅鐵庫存可用天數(shù)在19.48天，比去年同期低1.87天，均為近五年的低位。不論是從鋼廠招標(biāo)量還是原料庫存可用天數(shù)來看，鋼廠都延續(xù)了原料低庫存策略。另一方面是受利潤和需求預(yù)期引導(dǎo)，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏放緩，五大鋼材產(chǎn)量下降明顯，鋼廠對合金的消耗速度持續(xù)下降。截至2月22日當(dāng)周，五大鋼材周度產(chǎn)量下降至800萬噸以下，較年初下降9%左右。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，錳硅周度需求較年初下降12%左右，硅鐵周度需求較年初下降15%左右。

生產(chǎn)成本上移

近期，合金生產(chǎn)成本有所上移，其中錳硅成本上漲主要是受錳礦價格上漲和內(nèi)蒙古電價上調(diào)影響，硅鐵生產(chǎn)成本上移主要是因為用電成本上漲。具體來看，近期錳礦價格走勢較強，主要體現(xiàn)在南非半碳酸礦價格從年初低點30元/噸度上漲至34元/噸度。同時，海外錳礦山2024年3月報價止跌回升，預(yù)計上半年礦山報價難以下跌。用電成本方面，2月下旬，內(nèi)蒙古地區(qū)受電力限制影響，廠家結(jié)算電價由0.39元/千瓦時上漲到0.4—0.41元/千瓦時，導(dǎo)致錳硅成本上移50元/噸左右，硅鐵成本上移100元/噸左右。南方地區(qū)電價仍處于高位，價格優(yōu)勢不明顯。綜合來看，錳硅和硅鐵綜合成本均有所上移，目前內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅和硅鐵即期生產(chǎn)成本在6200元/噸左右。

錳硅高供應(yīng)疊加需求大幅下行導(dǎo)致錳硅庫存始終處于高位，且主要集中在寧夏產(chǎn)區(qū)。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，目前全國錳硅廠家?guī)齑嬖?0萬噸左右，寧夏地區(qū)廠家?guī)齑嬖?6.8萬噸左右，占比80%左右。內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量雖處于各主產(chǎn)區(qū)首位，但得益于該地區(qū)的成本和運輸優(yōu)勢，其現(xiàn)貨銷售情況較好，廠家?guī)齑鎯H1.3萬噸左右。而寧夏產(chǎn)區(qū)廠家銷售不暢，庫存累積明顯。由于廠家持續(xù)減產(chǎn)，一季度雖然硅鐵廠家?guī)齑嬗兴鄯e，但累庫幅度基本處于正常水平，整體庫存壓力小于錳硅。

總體來看，近期受減產(chǎn)影響，鐵合金期貨價格持續(xù)反彈，但基本面供應(yīng)寬松和需求走弱將持續(xù)壓制期貨價格的反彈空間，中期來看鐵合金將延續(xù)底部振蕩格局。（作者單位：方正中期期貨）